全球实时：利好叠Buff，Meta华丽转身？
来源：海豚投研 2023-02-02 10:39:06
【资料图】
今天早晨（北京时间2月2日）Meta发布了2022年四季度财报。财报之前，又是熟悉的味道，Snap指引暴雷，连累其他广告公司财报发布之前战战兢兢，这两天的股价表现也是相比大盘走得更虚弱。
但Meta的最终成绩单如何从盘后飙涨18%就能知道，海豚君细看下来，释放的积极信号不少。
此次财报总结核心要点如下：
1、收入超预期，或为Reels发力。四季度Meta总营收在指引上沿，但市场过于保守，一致预期按照指引下沿来给，估计是被去年Meta连番的暴雷和宏观环境压力吓怕了。公司对于1Q23的指引，市场预期（~272亿）刚好落在指引中位数上（~260-285亿）。不过在这次情况来看，财报后市场肯定会将收入预期上调。
2、流量稳增，主站为活跃增长来源。四季度Meta的生态用户达到37.4亿，日活达到20亿，用户粘性略有提升，其中Facebook主站是增量用户的主要来源。Facebook Reels功能进一步完善，透出位置靠前，短视频自带的高粘性对用户社交活跃有一定帮助。
3、猛剁支出，实际盈利能力已经大幅恢复。在对元宇宙的不断投入引发股东不满后，Meta迅速开启大比例裁员，并且下调支出指引，认错态度端正。四季度关于裁员、业务重组、新数据中心投入等费用支出对经营利润率有近13个点的拖累，加回之后的真实盈利水平已经快要回到2021年Q4水平。
对于今年的支出端指引，Meta这次又做了一次调整，最终总经营支出和资本开支均低于市场预期。这在今年更关注收益的股东眼中，是一次惊喜。
4、新增400亿回购计划。四季度原先的回购照常进行，还剩108亿的额度，但公司又新增了一项400亿额度的回购计划，回馈补偿股东的用意明显。
四季度自由现金流恢复至53亿，加上裁员补偿、业务重组的费用，已经恢复到前一年的70%，随着后续利润继续正常释放，现金流也有望继续改善。截至去年底，Meta账上有408亿的现金+证券，剔除100亿的有息债务，净现金有300亿，现金状况良好。
5、重点指标与预期对比
长桥海豚观点
在上季财报披露后（《头铁的 Meta，失血惨烈下依旧豪赌 “元宇宙”》），因为超预期的支出计划，扎克伯格被投资人“围攻”。很快11月Meta就宣布裁员13%，并且小扎也是公开道歉，承诺会减少开支，尤其是元宇宙投资上会更理性。
而同期，Reels继续背靠Facebook和Instagram两颗流量大树，进一步渗透用户和加快变现释放，TikTok也因为用户增长放缓、ROI偏低以及国家间的地缘影响，对Meta的竞争威胁也似乎迈过了峰值。
一顿“开源+节流”的操作，让市场对Meta盈利能力即将转好的预期也越来越强烈。尽管有向好拐点的预期，但此前机构对Meta还是有比较多的疑虑，在业绩展望上还是相对保守，包括对2023年的预期也同样比海豚君更谨慎一些。
但如果从第三方数据和调研信息来看，四季度Facebook和Instagram的时长触底回暖，Reels也明显通过放出更多的库存来进一步加速了变现。
除此之外，如果从广告主投向意愿去考虑，在经济低迷下他们会更注重转化效果，那么在宏观压力不小的今年，Meta也有希望凭借在效果广告的高ROI优势，以及进一步释放Reels的广告库存来吃掉更多弱势中小平台的市场份额，比如品牌广告占比不低的Snap。
我们知道，在今年欧美经济走弱的预期下，市场更多的还会去盯公司的盈利能力。四季度Meta的真实利润率已经大有恢复，而对于2023年的支出展望，这次Meta改错态度很“端正”，总费用和资本开支的指引区间均低于市场预期。
可以说Meta的四季报是一次令人相对满意的高分答卷。虽然宏观压力仍然悬在每个广告公司头上，但在“开源节流+竞争缓解”下，Meta所面临的困境在今年都有或多或少的改善。截至周三收盘， Meta的估值仍然不算高，此次财报后，市场预期提升也会给到更多的空间。而新增的400亿回购也能够在短期上给到Meta股东们更多的慰藉和投资信心。
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以下是财报内容详细分析
一、Reels加速，挡不住的短视频威力
作为暂时还相当纯粹的广告股，宏观经济可以说是Meta创收的最大命门。从去年下半年开始，敏感的广告商就已经开始有所动作，直接反映到到广告公司的增速逐季下电梯。再加上竞争、苹果隐私政策等等扰动，Meta早在二季度就已经撑不住了，收入同比下滑。
因此在宏观预期更差的四季度，市场对Meta的预期就更加保守，尽管上季度公司透露Reels年化收入已经达到10亿美元，并且会继续完善Facebook Reels的广告功能。
四季度市场一致预期还是紧贴着指引下沿，认为会环比加速下滑，实际上降幅并未明显扩大，汇率不变下仍然有2%的正增长。
展望2023年，在效果广告更占优势的经济弱周期，海豚君对Meta没那么悲观，Reels有望在今年成为一个重要的收入贡献。
1、从广告的量、价来看，呈现明显的经济增长逐渐放缓特征——量增加减的幅度扩大。2023年在全球经济进一步下滑下，这样的趋势还会持续，头部平台会借助自身优势低价释放更多的库存，吸引原先望“价”却步的中小广告主。对于Meta来说，报价更低的Reels库存占比提升后，也会让这样的趋势更加明显。
2、流量稳增，粘性上升：四季度，高付费成年用户更多的Facebook是主要增长来源，这与公司倾斜资源投入到Facebook Reels或有较大的关联。在Instagram转型短视频受阻后（部分用户抵制），去年Meta提升了Reels在Facebook上透出位置。
当短视频在Facebook上高购买力的中年用户中渗透加速，会自然的提高主站用户单人广告展示频率，从而能够帮助Meta在购物季期间吸引更多的广告商预算。
3、从单用户广告价值来看：欧美成熟市场被Reels拉动更多，除了消费并没想象中那么差之外，结合Snap情况，Meta显然吃到了部分同行的份额。
4、对于1Q23的预期：公司定在了260~285亿区间，对应变动为下滑6.8%到增长2%，其中高汇率的负面影响仍然有2%。市场预期落在指引中位数上，虽然并未超出指引，但按照四季度的情况，市场预计会对一季度的展望更积极一些。
二、竞争放缓？短期峰值迈过
说到竞争，不得不提TikTok。
在2022年之前，TikTok对Meta的直接竞争威胁，就是流量的抢夺，尤其是年轻用户。短视频的流量一贯是优势，在国内产品体验已经打磨成熟的抖音，走出国门之后很快大杀四方。
2022年之后，TikTok正式开启大规模商业化变现。
虽然流量规模位于全球TOP，但TikTok现下的问题是下半年增速放缓（新鲜流量减少）、用户年轻化（隐含购买转化不高），以及绕之不去的国际问题，四季度针对禁用TikTok的呼声又开始在美国政府议员中传播。
因此从去年三四季度的数据来看，上了Reels功能的Facebook和Instagram，全美用户时长恢复增长，TikTok引以为傲的流量反而增长承压。
海豚认为，美国完全禁用TikTok的可能性很低，但不排除会限制部分特殊人群的使用。虽然可能最后禁用范围并不高，但也是基于这样的预期，广告主当下可能疑虑较多，会更偏向短期合作。这对于TikTok来说，会导致整体报价没有竞争力，远低于流量匹敌的Meta和YouTube。
这也是TikTok去年120亿美元的广告收入目标做起来吃力的部分原因。短期来看，禁用之风不止+渗透中老年用户的成本更高（竞争激烈，Meta、YouTube会拼死守住自己的基本盘），TikTok在广告市场份额上提升会比较缓慢，但当下的情况并不能代表长期趋势，自然经营下海豚君仍然看好TikTok的运营能力。不过这对于经历了黑暗2022年的Meta来说，已经能喘口气。
三、VR市场教育期，高价Pro卖不动
四季度VR业务实现收入7.3亿元，同比下滑17%，但高于市场预期的6.5亿元。去年同期有加量不加价的Quest 2新版本推出，叠加消费需求旺盛，因此基数较高。
今年10月Meta推出的高端版VR头显Quest Pro，标价1499美元，对于还在培育期的VR市场来说，潜在的尝鲜用户量很小。并且，在实际体验未有颠覆性变化的情况下，用户换机的动力也不高。
根据IDC最新数据，预计2022年全球VR头显出货970万台，较10月的预测又调低了100万台，尽管今年有Pico 4推出，宣发的声势浩大，但实际销售结果也是不达预期。宅家效应减退、技术革新不明显、内容匮乏，这三大因素应该是影响今年VR头显销售惨淡的原因。
其中Oculus占比84.6%，即预计2022年销售了820万台，相比2021年基本没有增加。IDC预计明年全球出货会有一个30%以上的增长，同时三季报电话会，小扎也有意透露希望未来1-2年出一款价格适中的新产品，或许明年会有一个回暖。
但我们也认为，行业的爆发终究缺少不了内容的百花齐放。如果以VR游戏为内容标杆来参考，今年的宏观环境下和大制作内容的投资周期下，内容规模化释放还是有难度，可能最早在后年才会有明显拉动。
四、猛剁支出，快速“去肥”后盈利超预期恢复
三季报饱受诟病的超额支出，在11月Meta宣布大裁员之后就有了明显的改善。而更超预期的是，四季度正常经营的支出削减和对2023年的支出展望都指向今年Meta的利润率会相比2022年有明显提升。这在当前的环境下，是市场正愿意看到的趋势。
1、毛利率暂时性下滑。
四季度毛利率为74.1%，其中有报价偏低但有创作者分成的Reels收入占比提升的影响，也有因为裁员、业务重组、新一代数据中心投入带来的短期影响。
海豚君认为，在一次性影响剔除之后，毛利率水平应该有77%左右，虽然比以往低，但Reels收入有高速扩张的潜力，依然能够带来利润规模的增加。
2、裁员还在持续，后续经营效率仍有提升空间
11月Meta宣布裁员11000人，占比13%。截至去年底，总员工数环比减少仅1000人，裁员计划应该还在执行中。海豚君认为，疫情红利使得科技巨头对未来前景盲目乐观，忽视了短中期的宏观环境和周期向下的影响。
Meta在三年疫情中，员工人数增长了60%。这一轮裁员数量虽然看上去多，但也只占三年疫情净增人数的40%。
但同期经营利润只增长了20%，高投入高亏损的VR业务，实际上属于创投型的项目，但在上市公司的总支出中，占比过大，显然损害了股东们的利益。二级市场的投资者和一级市场的股东在收益目标上有着巨大差异，因此必然难以忍受小扎这么霍霍真金白银。
好在Meta管理层悬崖勒马，及时认错。尤其是在这次给出低于市场预期的支出指引之后，这种认真纠偏的态度有望能够重唤投资者的信任。而Reels的走上正轨，与还在深陷国际摩擦风险的死对头TikTok相比，Reels虽然依旧在走照抄照搬的老路，但背后有37亿社交流量基本盘支撑，短期来看，比单打独斗还要被美国政府时刻针对的TikTok还是要轻松许多。
